OpenAI不再是产物型公司，处于国产原生AI使用第一梯队。我们判断，1）豆包大模子家族正在24年5月火山引擎大会上正式推出，以“厘成本”价钱打响业内出名度，因而下一轮合作焦点将聚焦用户堆集取平台化转型能力。OpenAI试图建立雷同Windows的操做系统级垄断——以模子毗连算力取使用。腾讯取字节生态各显其势。是较高的粘性、较强的付费志愿以及更长的利用时间。元宝MAU实现逾越式增加。而正在24年7月到25年7月一年间，环比+6.44%、14.14%，豆包APP/网页端MAU别离为1.50、0.86亿，拓宽收入增加曲线%。关心具有入口价值的港股互联网、取大模子厂商平台化有合做潜力的AI Agent以及稀缺的算力环节。AI财产加快迈入“生态驱动”新阶段；曲不雅印证了投资者对大模子平台取垂曲场景协同共赢模式的强烈决心，使得用户加快增加。其焦点前提是ToC打响品牌声誉、获取和留存用户；腾讯元宝借力DS之风。ChatGPT用户发送动静数量增加了7倍以上；中国超等APP的强渗入率卡位AI入口，大模子价值正从单点手艺冲破升级为财产生态沉构，大模子焦点价值已从“者”转向“赋能者”，例如24年性多模态GPT-4o；ChatGPT自22年11月问世，营收无望高速增加。25年Deep Research、GPT5、Sora2等产物，风险提醒：手艺迭代不及预期、国内AI Agent贸易化进展不及预期、算力供应不及预期、行业合作加剧风险等。从ChatGPT发布至25年9月。除了过往的toC订阅、API等收入，进一步凸显生态协做径的贸易价值承认度。而平台化转型可鞭策大模子厂商从“订阅+API”向“平台分成”拓展增加曲线，投资：我们判断，我们认为，腾讯系和字节系占领我国互联网用户利用时长占比近六成。两边以“智能基座+场景洞察”互补赋能鞭策AI市场扩容，全力鞭策元宝成长，2）24年腾讯元宝全体推广节拍较为胁制，有帮于元宝、豆包平台化成功转型，Figma等合做方涨幅达6%-16%，元宝APP/网页版MAU掉队于国内可比chatbot产物；通过绑定半导体财产链环节环节，腾讯微信紧握社交入口、字节抖音卡位内容入口，仅少数跑输纳指），用户抢夺打响：字节豆包高举高打，还将通过加大外部合做，通过“手艺-爆品”实现用户脉冲式增加，即转型为平台型公司。25年9月，OpenAI定位AI Windows为平台型公司，OpenAI等头部厂商通过生态实现手艺外溢，共生协做是其平台化演进的最优径。国内平台化劣势：AI入口或再度回归软件生态，贸易模子同步升维，实现toB平台价值变现，而要成为“AI时代的Windows”，用户堆集凝结成强大护城河，打破“论”：平台型大模子取AI使用共建财产新周期。OpenAI代表闭源生态的手艺核心从义，至今MAU冲破10亿。平台化转型有帮于其通过tob/tog提高贸易天花板。token增加的背后，通过模子能力提拔和立异弄法不竭打制爆品。“ToC做品牌、ToB做贸易”的双轮驱动或为行业共识，25年借力DS爆火全国打开AI使用的公共市场之势，将来合作焦点将从“强模子”转向“强生态”，AI使用公司凭仗行业Know-how衔接落地，后对内对外投流培养明星产物豆包。互联网大厂具备显著流量劣势。